普徕仕亚太区多元资产解决方案主管：将首次美联储降息预期提前至明年上半年｜专访

“市场对于美联储本次会议的鸽派程度是感到惊讶的。”全球资产管理巨头普徕仕（T. Rowe Price）亚太区多元资产解决方案主管托马斯·普劳埃克（Thomas Poullaouec）在新加坡接受第一财经记者视频采访时表示。

美联储年末意外大放鸽

在北京时间周四（14日）结束的年内最后一次美联储公开市场委员会会议上，一如市场预期，维持利率区间在5.25%-5.50%。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，利率已经接近峰值，对放宽货币政策的讨论已经开始。点阵图预测显示，美联储明年将降息三次，比9月增加一次。

“我（在会前）的预期是，美联储会表明已完成本轮加息，并给予一些明年降息的信号暗示。美联储也确实这么做了。”普劳埃克解释称：“但鉴于美联储主席鲍威尔对于市场的降息定价没有进行反驳，这份利率决议的鸽派程度有点令人惊讶。要知道，市场预期美联储最快于明年3月开始降息。”

截至17日，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，投资者预期美联储明年降息125个基点的概率高达86.6%，首次降息发生在3月的概率达69.5%。

在普劳埃克看来，市场在降息幅度的问题上有些“得意忘形”（carried away）了。

他解释称：“倘若美联储果真在明年降息5次，那就意味着美国经济形势不那么好。如此大幅度的宽松，恐怕需要经济的大幅放缓。”

在最新公布的经济预期概要（SEP）中，美联储将2024年GDP增速中值较9月小幅下修0.1个百分点至1.4%，2025年增速保持在1.8%，2026年增速上修0.1个百分点至1.9%。

“与强劲和坚实的2023年相比，美国经济在明年势必会放缓，但这并不意味着经济衰退。经济放缓将允许美联储放松货币政策，但不会达到与市场定价相同的程度。我预计，2024年美联储会降息3次，而非市场预计的5次。”普劳埃克补充道。

当地时间15日，美联储三把手、纽约地区联储主席威廉姆斯（John Williams）在接受采访时为市场的降息预期泼冷水。他表示：“我们现在并不是在真正谈论降息。”

同日，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）预计明年第三季度可能降息，并表示不觉得宽松政策“是迫在眉睫之事”，政策制定者仍需要“几个月”的时间来积累足够的数据和信心，确信通胀将继续下降，然后才开始降息。

普劳埃克预计，首次降息将发生在明年上半年。

“如果是两三周前进行的采访，我会告诉你降息要等到明年下半年。鉴于美联储会议释放的鸽派信息和近期的数据指引，我们将首次降息的预期提前至明年上半年，更可能是在二季度。”他补充道：“通胀和失业率依然是降息的标准。我们认为，PCE指数如果从目前的2.8%降至2.3%，失业率从3.7%上升至超过4%，美联储将会启动降息。”

新环境下，不要“逞英雄”

普徕仕团队认为，市场正在转向高通胀、高利率及低增长的新格局，而这些重大转变将为适应新常态的投资者带来机会。面对不确定的市场环境，投资者宜谨慎配置资产、投资于长线增长的主题、发掘有望顺应正面变革的公司，并且主动管理下行风险。

“老实说，我觉得现在不是逞英雄的时候。”普劳埃克表示：“我们的资产配置在年初保持相当中性或不太活跃。首先，我们将在年初继续持有现金，以便在我们看到更清晰的机会时部署这些现金。其次，投资组合必须要为通胀风险做好对冲，为经济放缓或通胀高于预期做好准备。”

与市场的普遍观点不同，普劳埃克认为美国的通胀风险仍未完全结束，“即使实物商品的通胀在下降，服务成本将在一段时间内继续上升，恐支持通胀的根深蒂固。”

在美联储议息会议结果出炉后，美股三大股指均实现连续第七周上涨。截至上周五（15日）收盘，道指连续第三个交易日创下收盘纪录，标普500指数年内累计涨幅近23%。

第一财经记者此前汇总，华尔街主要金融机构平均预测，明年标普500指数年末有望攀升至4830点。多数机构预测，美股明年依然有望实现温和上涨。而美联储降息时点、大型科技股表现和大选年成为预测分歧的主要变量。

据普徕仕统计，截至2023年9月30日，美股七巨头（Alphabet，亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）的股票占标普500指数总回报的61%。

不过，普劳埃克认为高估值和高市盈率并不是“避免投资七巨头的理由”。

“实际上七巨头已自成一派资产类别，导致估值指标失真，应该将其与标普500指数内剩余的493只股票剥离开来看。”他补充道：“虽然上述企业股票的市盈率超过25倍，但其优越的净资产收益率证明了高估值的合理性。事实上，我们认为人工智能革命是一个持续的、应当参与的投资主题。基于其技术和数据上的优势，七巨头恰恰是这场人工智能革命开始时最明显的受益者。”

普劳埃克认为，伴随美国经济放缓但未陷入衰退，通胀降温叠加国债收益率的下降，明年标普500企业预期收益有望实现两位数增长。

寻找新兴市场的“遗珠”

普劳埃克表示，虽然新兴市场表现参差不齐，但有两件事将在明年利好新兴市场，使其受投资者青睐。

“其一，新兴市场央行效仿美联储降息的概率。由于新兴市场通胀对大宗商品更为敏感，鉴于后者价格下降，通胀降息和央行降息，将使新兴市场受益。其二，中国经济企稳向好将支持中国及其周边市场前景。”他解释道。

普劳埃克认为：“印度和印度尼西亚绝对是新兴市场中需要重点关注的增长故事。”受益于经济转型、基础设施建设投入加大等多重积极因素，印度将在明年继续成为最受欢迎的投资标的之一。此外，墨西哥和智利将分别受益于美国制造业回流和新能源转型对铜矿需求的增加。

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葛唯尔

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